前三季度，旅游板塊營收增21%，業(yè)績增26%，扣非后增26%，高基數(shù)下仍健康增長。各子板塊，營收：免稅（64%）>出境游（14%）>景區(qū)（10%）>餐飲（9%）>演藝（7%）>酒店（6%）>綜合（1%）；業(yè)績：免稅（42%）>酒店（29%）>餐飲（29%）>演藝（25%）>景區(qū)（20%）>出境游（11%）>綜合（6%）。免稅、演藝、餐飲板塊表現(xiàn)較為突出，酒店、出境游增長略放緩，景區(qū)表現(xiàn)平淡。重點公司1-9月收入增26%，業(yè)績增30%，扣非后增27%，優(yōu)于板塊。三特索道(18.950, -0.21,-1.10%)、中國國旅(56.050, -1.42, -2.47%)、首旅酒店(17.900, 0.05, 0.28%)、廣州酒家(25.350,0.40, 1.60%)、騰邦國際(9.700, 0.00, 0.00%)、宋城演藝(22.250, 0.05, 0.23%)等三季報業(yè)績增長靠前。

Q3板塊收入增速17%，業(yè)績增長19%，增速放緩

2018Q3旅游板塊收入增長17%，較Q2放緩（Q2 +28%），業(yè)績增長19%，較Q2放緩明顯（Q2 +27%），主要受宏觀經(jīng)濟及意外因素影響。其中，中國國旅主要受日上上海并表&三亞店強勢影響，Q3增29%；宋城演藝三亞高增長+杭州穩(wěn)定+六間房平穩(wěn)，Q3業(yè)績增25%；廣州酒家得益于產(chǎn)能釋放，Q3業(yè)績增52%。

基金持倉：重倉持股比例提升，滬/深港通增持國旅&宋城

2018Q3，社服板塊基金重倉持股比例為1.38，環(huán)比提升0.32pct，增持幅度行業(yè)排第6，且機構(gòu)已成為行情的主要驅(qū)動力。行業(yè)前五大機構(gòu)重倉股分別為國旅、宋城、錦江、首旅和中青旅(14.010, 0.23,1.67%)，前五大基金重倉股分別為國旅、宋城、中青旅、錦江和眾信，基金持倉比例均有所下調(diào)；但滬/深港通增持國旅、宋城和錦江，其中國旅的滬港通持倉比為11.17%，環(huán)比提升0.74pct。

投資建議：維持板塊中長線“超配”，短期有不確定，堅守優(yōu)質(zhì)白馬

維持板塊“超配”評級。總體來看，在宏觀經(jīng)濟放緩及目的地突發(fā)事件背景下，旅游板塊和重點公司收入、業(yè)績增長放緩，景氣度下降。就中長線投資者，首先仍關(guān)注競爭格局占優(yōu)/商業(yè)模式可復(fù)制，且業(yè)績增長較確定的優(yōu)質(zhì)白馬品種，建議調(diào)整中逐步增配中國國旅（免稅龍頭，國內(nèi)外機場+市內(nèi)免稅店有望齊發(fā)力）、宋城演藝（演藝龍頭，新一輪項目擴張期+國內(nèi)市場容量有望突破）、錦江股份(24.270, -0.46, -1.86%)/首旅酒店（酒店龍頭，加盟擴張支撐業(yè)績，但短期與宏觀經(jīng)濟走勢聯(lián)動），中長期穩(wěn)健亦可關(guān)注中青旅等；若后續(xù)市場企穩(wěn)且宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，可兼顧基本面業(yè)績彈性較大的：三特索道、騰邦國際、眾信旅游(6.520, -0.07, -1.06%)、凱撒旅游(6.810, 0.12, 1.79%)等。綜合長期前景、短期業(yè)績確定性、經(jīng)營現(xiàn)金流和估值情況，個股重點推薦中國國旅、宋城演藝、錦江股份、首旅酒店、三特索道、騰邦國際、眾信旅游、凱撒旅游和中青旅等。

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